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推动实际利率降低 改革LPR形成机制利好债市

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  原标题 改革LPR形成机制利好债市

  来源 金融时报

  本报记者赵洋

  8月16日,国务院常务会议召开,部署运用市场化改革办法推动实际利率水平明显降低和解决“融资难”问题等,确保实现年初确定的降低小微企业贷款综合融资成本1个百分点的任务目标。

  同一天,人民银行宣布,为深化利率市场化改革,促进贷款利率“两轨合一轨”,提高利率传导效率,推动降低实体经济融资成本,决定改革完善贷款市场报价利率(LPR)形成机制。

  市场机构表示,对于金融市场而言,利率并轨带来贷款利率下行预期,总体利好金融资产价格。考虑到利率并轨后,央行可能下调公开市场利率以降低实体经济融资成本,银行间市场利率预期下行将对国债利率产生直接的影响,相对股市而言,利率并轨将更加利好债券市场。

  改革推动实际利率降低

  根据央行公告,新LPR形成机制改革主要有五方面的变化:一是以公开市场利率(MLF)为基础报价生成,二是增加5年期品种,三是报价行范围扩大,四是报价频率由每日改为每月20日,五是计算方法由加权平均改为算术平均。新LPR主要适用新增贷款,存量贷款仍按原合同约定执行。

  《金融时报》专家委员会委员、兴业银行首席经济学家鲁政委认为,我国的LPR形成机制最终采用了“美国模式”,即在央行公开市场操作利率的基础上加点。但与“美国模式”不同,我国LPR在公开市场操作利率基础上的加点幅度可以由商业银行自主决定。这意味着,未来我国LPR利率的变动将来自两个方面:一是公开市场操作利率的变化;二是商业银行加点幅度的变化。这种模式在保障政策利率传导效力的同时,给予商业银行一定的自主裁量空间。

  值得注意的是,完善LPR形成机制,提高LPR的市场化程度,目标就是发挥好LPR对贷款利率的引导作用,促进贷款利率“两轨合一轨”,提高利率传导效率,推动降低实体经济融资成本。央行相关负责人在答记者问中表示,通过改革完善LPR形成机制,可以起到运用市场化改革办法推动降低贷款实际利率的效果。

  天风证券固收分析师孙彬彬表示,LPR改革是央行进行利率市场化,特别是推进“两轨合一轨”的重要一步,最终目的就是为了降低实际利率。

  此前,银行发放贷款时大多仍参照贷款基准利率定价,特别是个别银行通过协同行为,以贷款基准利率的一定倍数(如0.9倍)设定隐性下限,对市场利率向实体经济传导形成了阻碍,这是市场利率下行明显但实体经济感受不足的一个重要原因,这是当前利率市场化改革需要迫切解决的核心问题。

  “观察中国的各类利率走势,在2018年以来都有下降,但是降幅却大不相同。” 海通证券首席宏观分析师姜超表示,其中相对市场化的利率,降幅都在100个基点左右。比如货币市场的7天回购利率R007,在2017年12月的均值高达3.7%,到2019年8月降至2.73%,降幅约100个基点。债券市场中的10年期国债利率在2017年12月的均值高达3.9%,而2019年8月降至3.05%,降幅也有85个基点。

  姜超认为,在央行公布的各类贷款利率中,票据利率的市场化程度也很高,其降幅非常明显。2017年末,票据融资平均利率为5.23%,2019年第二季度末降至3.64%,降幅达到159个基点。但最重要的银行贷款平均利率,在同期降幅并不明显。

   jiang chao ren wei, zai yang hang gong bu de ge lei dai kuan li lv zhong, piao ju li lv de shi chang hua cheng du ye hen gao, qi jiang fu fei chang ming xian. 2017 nian mo, piao ju rong zi ping jun li lv wei 5. 23, 2019 nian di er ji du mo jiang zhi 3. 64, jiang fu da dao 159 ge ji dian. dan zui zhong yao de yin hang dai kuan ping jun li lv, zai tong qi jiang fu bing bu ming xian.

  华泰证券固收研究团队表示,由于贷款利率参考LPR,而LPR改为“MLF+加点”的形式,因此央行一旦降低MLF利率,对贷款利率的下行引导作用将会更强。从信贷定价习惯来看,传统信贷基准利率往往是双方讨价还价的“锚”,在信贷需求不畅背景下,“换锚”无疑会增强大企业议价能力,从而降低“实际融资成本”。

  债券市场或将受益

  从债券市场看,今年以来,全球债券收益率迭创新低,德国30年国债收益率早已进入负值,美国30年国债收益率跌破2.0%。与此同时,中国债券收益率也在逐步下行,并已经跌破年初低位,创年内新低,上周,10年期国债收益率更是一度降至3%以下。

  在这样的背景下,央行改革完善LPR形成机制,对债市有何影响?

  “本次贷款利率市场化的推进超出预期,预计会开启一段利率下行空间;后续也存在下调MLF操作利率、进一步引导利率下行的可能,估计会继续利多利率下行。”中信证券研究所副所长明明表示,对债市而言,维持10年期国债收益率2.8%至3.2%的判断,随着利率并轨的进一步落地,预测10年期国债到期收益率将继续向2.8%靠近。

  孙彬彬认为,降低贷款利率的同时,需要维持银行负债端的稳定,这对于债市是重要支撑,贷款收益率的下行也会提升债券的配置价值。考虑到完善LPR定价的初衷,高等级信用债的信用利差可能会进一步收缩。虽然本次改革的重点在于降低风险溢价,但也不排除继续降低无风险利率(公开市场利率)的可能性,这将进一步打开利率下行空间。当前环境下,债市仍然安全,继续积极看多。

  中信建投证券宏观分析师黄文涛认为,对于金融市场而言,利率并轨带来贷款利率下行预期,总体利好金融资产价格。考虑到利率并轨后,央行可能下调公开市场利率以降低实体经济融资成本,银行间市场利率预期下行将对国债利率产生直接的影响,相对股市而言,利率并轨将更加利好债券市场。黄文涛表示,对于债券市场而言,此前市场最大的担忧在于,短端利率下行似乎缺乏动力,从而限制了长端的空间。但随着降息预期的升温,长端利率也将顺势而下。

  “单纯考虑此次的定价机制调整,对利率债影响为短多长空,对高评级信用债是利好。” 江海证券首席经济学家屈庆分析认为,短期而言,一方面,这一政策会强化市场对公开市场利率下调的预期;另一方面,政策见效需要时间,经济下行压力下,短期内利率债的利率确实存在一定的下行空间。但从中长期来看,政策意在降低实体经济融资成本,宽信用加码无疑有利于经济的企稳,对利率债形成利空。对信用债而言,由于此次定价机制调整最确定性的影响就是大企业的贷款利率有望进一步下降,这无疑有利于降低高评级信用主体的融资成本,高评级信用债利率也将大概率随之下行。

责任编辑:杨希 1904183207

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发布时间:14:08:40


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  水皮杂谈:华尔街不再是华尔街,金融街还是金融街

  孔乙己是鲁迅先生的名作,想必大家都读过,留给水皮印象最深的场景不是“读书人窃书不算偷”,也不是“君子固穷”之类,而是茴香豆的“茴”字的四种写法,以至于现在一看到央行推出新的货币政策工具就不由自主地想到那个场景。

  “茴”字有哪四种写法?

  不知道。

  但是水皮知道再贷款的四种写法,尽管确切的解释并不尽然相同,但大意是差不多的。

  比如SLF,比如MLF,再比如SLO,还有PSL。

  SLF是英文常备借贷便利的简称,业内戏称“酸辣粉”,是央行在2013年创设的流动性调节工具,主要功能是满足金不累是啥原因_小鹿专业百度开元棋牌 双旦活动_开元棋牌重铸必死_开元棋牌的网址融机构期限较短的大额流动性需求,对象主要是政策性银行和全国性银行,期限1-3月,利率水平根据货币政策调控、引导市场利率的需要等综合确定。简单地讲,就是央行借钱给银行;

  MLF是中期借贷便利的简称,10月要上市新汽车_小鹿专业百度开元棋牌 双旦活动_开元棋牌重铸必死_开元棋牌的网址央行于2014年9月创设,实际上是SLF的放大版,区别就在于SLF是短期的,而MLF可时长半年左右,因此号称“麻辣粉”;

  SLO是短期流动性操作的简称,本质华为新机定价_小鹿专业百度开元棋牌 双旦活动_开元棋牌重铸必死_开元棋牌的网址上是超短期的逆回购,是央行2013年1月引入的新工具,一般七天左右,操作对象为公开市场业务一级交易商中具有系统重要性、资产状况良好、政策传导能力强的金融机构,对引导市场基准利率特别有效,业内戏称“酸辣藕”;

  PSL是“抵押补充贷款”的英文缩写,是央行再贷款的一种,和再贷款不一样的地方是PSL是有抵押的,很大程度上是直接为商业银行提供基建民生支出领域的低成本资金,比如棚户区改造,同样央行于2014年初创设,业内戏称“披萨蓝”,也有人戏称“胖死了”,时间一般3-5年。

  不管是SLF、MLF、SLO,还是PSL,央行的支出点就是定向调控,引导利率,在保持货币政策稳健的大前提下做微调、预调,可谓用心良小小学开学第一课_小鹿专业百度开元棋牌 双旦活动_开元棋牌重铸必死_开元棋牌的网址苦,虽然操作起来越来越复杂,不懂英文可能连内涵都搞不清楚。

  利率市场化是一个说起来容易做起来不容易的事情,大家知道“蒙代尔三角不可能”原理就明白这个道理了。目前的利率实际上是“双轨制”的,一个是基准利率,一个是所谓的LPR,即贷款市场报价利率,也指金融机构对其最优质的客户执行的贷款利率。通俗艾克森国足队服_小鹿专业百度开元棋牌 双旦活动_开元棋牌重铸必死_开元棋牌的网址点讲,银行向企业发放贷款,可以按官方公布的基准利率,也可以按望城区华为工厂_小鹿专业百度开元棋牌 双旦活动_开元棋牌重铸必死_开元棋牌的网址LPR,当然,如果都按LPR发放贷款则意味着降低实际利率,对于供不应求的贷款市场而言,如果不是央行的引导,银行是没有动力执行LPR的。而从中央高层来讲一直希望银行能执行优惠利率,特别是面向中小企业,符合国家产业政策的行业,国务院决定完善LPR形成机制其实一方面两轨并轨,另一方面就是变相降息,单方面降贷款的利息,而没有动居民存款的利息。按揭部分的利率因为属长期利率,这一次并没有体现,因为LPR原来是一年期的报价,现在增加的也只是五年期的品种,如此可以避免大家对房贷利率下调的无端猜想,既下降了企业的财务成本,又坚持了“房住不炒”的调控政策,还避免对美联储降息的盲目追随。因为中国的实际是银行间的流动性是充裕的,市场利率一直是下行的,市场不缺钱,缺的是好的项目,有投入产业回报的项目,缺的是货币传导机制,中长期的产业引导,一年期的LPR之前是4.31%,现在变成了4.25%,虽然幅度不大,但是方向都是明确的,中国央行的谨慎和美联储现在面临特朗普强硬施压降息一个百分点而面临的窘境形成了一个鲜明的对照,华尔街和金融街好像完全错位了,华尔街不再是华尔街,金融街也不再是金融街,但是华尔街还是华尔街,金融街还是金融街,“茴”字还是一个草字头加一个回字。

责任编辑:张国帅

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